去年8月，高盛有一篇关于国内制造业的研报火出圈（因为当时国内机构没人敢喊产能过剩，高盛算是第一个喊话的），报告选取了极具代表性的 7 个制造业，1.空调、2.光伏组件、3.锂电池、4.新能源汽车、5.功率半导体、6.钢铁和7.工程机械，高盛认为大部分都产能过剩、供大于求。

　　1.空调行业预计维持平衡状态，行业能否反转的关键因素有两点，现金利润率和资本支出周期。

　　2.光伏和锂电池行业面临供需不均衡状态，由于资本支出减少，需求增加，所以它们最接近周期性转折点，预计一年左右

　　3.新能源车和功率半导体行业距离转折点较远，预计还需要两到三年才能看到。

　　自从高层产能过剩的问题时（一开始高层是不认为光伏产能过剩的，相关报道见下图），

　　就出台了不少政策来刺激，比如去年下半年的以旧换新，为汽车、家电和消费电子产品提供补贴政策，确实在短期内产生了效果。新能源车方面拉动了需求 230 万辆，相当于 2025 年全年需求量预测的16%。空调拉动了 1, 780 万台，也相当于2025年预期总需求量的16%。锂电池和功率半导体间接带来101Gwh和 26.1 万片晶圆的需求，相当于 2025 年全年需求量预测的8%。但政策不会一直刺激，就算保持同样的刺激力度，也会在边际效益作用下效果逐渐递减。

　　因此，高盛认为短期是有些改善，但反而也透支了未来两年的空间，可能会让接下来的两年走得更加艰难。

　　1.空调依旧供需平衡，利润率稳定，产能利用率比较健康，维持在 60% 以上。

　　3.光伏组件和新能源汽车的行业盈利可能会一直保持比较低的水平，不过新能源汽车的供需平衡将有所改善。

　　4.锂电池、功率半导体、钢铁稍有好转，锂电池可能在 2026 年达到供需平衡

　　通过这三个原则的相关数据显示，锂电池、功率半导体、钢铁这三个行业仍然处于扩张中，

　　从行业整体潜力看，追踪的 7 个行业中，集中度最高且整体潜力最大的行业是空调和锂电池，这两个行业的 HHI 指数都比较高，超过了 2, 000 ，头部企业的地位很明显。最有望实现整合的行业是新能源汽车、功率半导体和工程机械。其中新能源汽车行业的成本曲线更陡峭，因此在未来周期中比其他行业更有望且最需要实现整合。集中度最低且整合潜力最小的行业是钢铁和光伏行业，主要是行业壁垒比较低，公司没什么护城河。

　　不同的行业也有不同的调整路径，光伏行业可能在需求转向后会最接近转折点，但盈利将在较长时间内停留在较低水平；

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