纳百川近年来的财务报表呈现出令人担忧的态势。从营收数据来看，2021-2023年，公司营收虽从5.2亿元攀升至14.37亿元，看似增长迅猛，但净利润却从1.13亿元下滑至9542.88万元，“增收不增利”的现象十分明显，形成了“营收增速26.48%vs净利润增速-2.88%”的倒挂格局。更为严峻的是，其毛利率也连续四年走低，从2020年的24.86%一路滑落至2023年的17.36%，净资产收益率更是由38.81%腰斩至16.47%，这些数据直观地揭示了企业盈利能力的系统性衰退。

　　进入2024年及2025年一季度，情况并未得到改善。2024年，纳百川的应收账款增速高达46.56%，远超营收增速的26.48%，而2025年第一季度，其应收账款周转率降至0.66次，远低于行业平均值的0.92次，同期间应收账款占资产总额比例已达23.32%，这意味着公司近四分之一的资产为未收回的货款。不仅如此，2022-2025年一季度，公司主营业务毛利率一路下滑，分别为22.00%、19.43%、17.54%、14.34%，2025年一季度主营毛利率更是创了历史新低。这种财务状况不仅影响了公司的和盈利能力，也让投资者对其未来发展前景产生了严重质疑。

　　纳百川近半营收深度绑定宁德时代，形成了过度依赖单一客户的“寄生式”生存模式。2023年，公司直接及间接向宁德时代销售产品的收入占比达48.94%，核心产品电池液冷板的毛利率更是从22.44%暴跌至12.18%。宁德时代作为动力电池行业的龙头企业，其市场表现直接影响着纳百川的业绩。当宁德时代动力电池装车量下滑5%、市占率创17个月新低时，纳百川2023年一季度营收便同比下滑了7%。

　　此外，双方合作模式转向寄售制后，风险进一步加剧。2023年，纳百川寄售收入占比达32.11%，导致4.41亿元应收账款高悬，周期拉长至122天。这种深度绑定使得纳百川在与宁德时代的合作中丧失了议价权，2023年产品单价仅上涨2.3%，而铝材成本却飙升14.8%。一旦宁德时代减少采购量、降低采购价格或调整供应商策略，纳百川的经营业绩将遭受重创，面临巨大的业绩波动风险。

　　在核心产品产能利用率持续下降的情况下，纳百川却计划逆周期扩张产能。从数据来看，其核心产品产能利用率从2021年的100.81%暴跌至2024年前三季度的70.56%，2023年电池液冷板产量甚至减少了1.48万片，存货积压达1.55亿元，但跌价准备计提却不足14万元，被质疑财务数据真实性。

　　然而，此次IPO纳百川仍计划募资5.79亿元用于扩建360万台套水冷板产能。深交所对此高度关注，在问询函中要求其披露产能消化依据，但公司仅以“新能源汽车需求旺盛”进行搪塞，未提供任何在手订单或客户分配计划。在市场竞争日益激烈、行业产能逐渐过剩的背景下，纳百川新增产能的消化将面临巨大挑战，若无法有效解决，新增产能可能成为沉重的负担，进一步拖累公司业绩。

　　除了上述主要风险外，纳百川还存在诸多其他问题。在公司治理方面，陈荣贤家族通过多层股权架构控制55.58%表决权，形成了“一言堂”治理结构。董事会中家族成员占据关键职位，这种家族式管理结构可能导致决策缺乏科学性和合理性，存在损害公司及中小股东利益的风险。

　　社保缴纳方面，截至2025年3月底，纳百川1319名员工中，95人未缴纳工伤保险，养老保险、医疗保险和失业保险缺缴人数分别为104人、170人、104人，还有90人未缴纳住房公积金。在社保新规将于2025年9月1日起正式实施的背景下，纳百川面临着补缴社保的合规压力，这将增加公司的运营成本，对财务状况产生不利影响。

　　关联交易方面，纳百川与前员工控制的供应商祥川科技之间的交易备受质疑。祥川科技成立于2021年，当年便成为纳百川供应商，2022年跻身第五大供应商，2023年其90%收入来自纳百川。且2021-2023年间，纳百川向祥川科技采购水室的单价存在异常，低于从其他供应商处的采购单价。深交所质疑其采购价格的公允性以及是否存在利益输送问题，在IPO审核实践中，此类情况极为敏感，是监管层审核的重点。bwin官网